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永兴特钢：细分领域地位日隆

15年来，永兴特钢专注于不锈钢高端管坯和不锈钢线材的生产，经营稳健，技术领先，质量及市占率国内地位前三，尤其是高端管坯盈利能力近几年稳定增长。公司此次募资，将继续强化在高端不锈钢管坯领域的地位，该产品主要应用在核电、航空航天、电力、石油化工等高端盈利，是工业4.0和产业升级的关键核心部件。公司多年业绩稳定，看好公司未来发展前景，按照募资与发行股份估算，发行市盈率(摊薄)只有16.5倍，建议积极申购。

现有业务。改制前后有15年历史，专业不锈钢线材、不锈钢管坯和不锈钢钢坯的生产，其中长材领域国内第三，管坯主要定位于高端锅炉管、航天航空领域、石油化工，这些下游未来增长明确。

募资投入两个项目。两个募资项目，重点是高端耐高温、抗腐蚀、高强度特种不锈钢项目和技术中心建设。前者主要产品为管坯、毛管、锻压件，用途主要在核电、航天航空、石油化工天然气、火电领域，是国家重点鼓励项目。

公司有两个细分产品，不锈钢线材和高端不锈钢管坯，都属于产业升级或工业4.0用途。不锈钢线材公司连续多年位居国内第三，前面是青山集团和东北特钢，该品种有一定门槛，但多年来格局未定，新进入者很少。

高端不锈钢管坯未来成长性很大，该产品主要销售给制管企业做成高端无缝管，主要用于核电军工、航天航空等领域，是国家未来的大发展方向，也正因此，公司募资的管坯项目2013年7月列入国家发改委“能源自主创新及重点产业振兴和技术改造(能源装备)项目”，并于2014年3月收到国家发改委3800万元专项补助。公司在冶炼环节技术积累多年，目前国内供应不足，看好该项目前景。

过去5年公司整体毛利率稳定提升，管坯毛利贡献了68%。分结构看，管坯毛利率提升更快，但传统业务不锈钢线材毛利率有所下行，但目前公司已经弱化不锈钢线材的地位，重点发展高端不锈钢管坯，这也是公司本次募资的唯一的生产性项目。公司过去三年盈利基本持平，主要与公司产能受限已经这两年经济下行有关，但由于公司在细分产品领域深耕多年，该行业新入者少且较高进入门槛，因此未来盈利能力能够保持稳定。( 海通证券)

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